“堵”，就是要进一步加强外汇管理，堵住违法违规外汇资金的流入。这是基于目前全球和中国流动性过剩压力、中国经济看好、金融体系仍较脆弱状况，解决对外失衡的一项迫不得已的政策。为此，中国开放政策的策略要适度调整。改革开放政策现在是、将来仍然是中国经济发展的动力，开放政策不可逆。但是在目前国内流动性过剩压力下，中国经济更欢迎的应该是引进有助于吸纳国际上先进技术和管理水平的外资。为此，要梳理多年来在外资缺乏年代制定的各项政策。有幸的是，去年以来，政府有关部门开始抓紧了包括外贸政策、招商引资政策、海外上市政策、房地产政策和并购政策等在内的调整。

　　还有税收政策、海外企业境内融资政策、外汇管理政策，在体现“堵”的精神方面，都可以有所作为。

　　“冲”，是指央行公开市场上的对冲操作。这是基于世界经济失衡的调整和人民币汇率彻底市场化需要一个过程，中国政府迫不得已的选择。应该承认并肯定，流动性过剩的根源在于经济内外失衡，而且，这几年央行在对冲操作方面取得了一定的成效。国际收支的严重不平衡，并没有引起基础货币的大投放。但是当前仍需重点指出的是：(1)要看到近几年货币供应的扩大压力，相当部分来自于微观金融改革后货币乘数的提高；

　　(2)近3万亿元央行发行的对冲票据，只不过是用期限较长的央行负债替代了流动性较强的货币，但央行票据仍具有商业银行超额储备性质相同的一定的潜在信用扩张能力，因此要认识到央行的对冲空间在缩小，时间是有限的；

　　(3)近几年央行不断努力的对冲操作，国内流动性仍然偏多，就货币政策操作技术而言，根子可能在于用利率平价理论简单套用于中国的实践，一边努力进行对冲操作，一边恐怕“热钱”涌入更多，人为压低、维持较低水平的市场利率，其结果抵消了央行的政策操作效应，换到的是流动性偏多的代价；

　　(4)加上货币供应调控目标仍是基于过去经验的判断，未进行适时的调减，自然出现市场上普遍感觉流动性偏多。因此，要解决“三过”问题，在货币政策的调控上，必须基于上述认识与判断，作出相应的调整。超储比率是央行调控的操作目标，并非中介目标。眼下超储比率的下降，并不完全意味央行的对冲操作已经达到了理想的状态，也不能认为解决流动性问题已经出现了“拐点”。如果说有“拐点”，恰恰是当出现商业银行迫于资产调整而开始出售央行票据时。

　　“内”，就是加快以消费需求为主的内需战略的落实。这是既有利于解决当前的“三过”问题，也是着眼于长远解决我国经济对内失衡的重大政策。在这方面，政府近年来进行了一系列的政策调整，包括社保、医疗、就业、教育、农民工等政策。当前重要的，要尽快系统地研究税收政策，减少政府储蓄；加快国有垄断企业利润分红制度的落实，提高财政公共产品的供应，同时起到压投资、促消费的作用。加快消费需求的另一重要措施是，应该鼓励与支持国民创业办企业。提高社保水平是解决国民的后顾之忧，对当期消费有一定的刺激作用，但其资金更多的仍是用于投资领域。而支持国民创业是从根本上提高国民的收入水平，从而可以提高其消费水平。

　　以上是就解决当前“三过”问题的组合政策，围绕“五字经”进行的议论。就当前经济局势，如果在针对“投资增长过快”问题上进行补充，需要重点指出的是，要关注投资增长速度有些偏快的势头，但不应是简单地采取行政调控手段，而是重点除上述加强力度对冲过多的流动性、适当压顺差之外，应该尽快根据我国经济长期发展的资源、环保困难，以法律、资源税等手段，从节能、环保、技术标准、安全生产、土地政策、最低工资等在市场经济发达国家内也普遍要求的内容出发，制定严格的市场准入门槛。

　　“三过”问题是当前国民经济运行中的突出问题。分析“三过”问题，可以从经济学角度，可以从短期平衡角度推导出极其简明的实质性概念，但是鉴于实际经济事务的复杂性和从一个大国崛起中必然遇到的国际矛盾出发，着眼于国家利益，解决问题的措施往往不可能是唯一的、单项的，而是长短期政策的组合，内外经济政策的组合。

来源:第一财经日报