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由于他们只是债务的传递者，因此缺乏确保所贷资产质量可靠的意愿。事实上，他们反而更希望通过背着银行降低标准，尽可能多地发放贷款。从本质上看，贷款者其实获得了一个自由的选择：如果房产价格上升，他们将获利；而如果房价下降，他们就选择对贷款违约。当一件东西几近免费时，其需求为无限大。这就是次贷市场得以如此迅速发展的原因。
新型金融产品极大地增加了低收入家庭、别墅购买者和投机者对房产的需求。因此，相应地，房产价格被迅速推高。而这场“庞氏骗局”（Ponzi game）的软肋是供给。不断升高的价格引发了供给变化。由于土地充裕、法规松散，供给最终超过了需求，致使房价下跌。由于通货膨胀已开始在中国、印度和俄罗斯这样的新兴经济体中显现，失去了这些新兴经济体通缩力量的支持，弱币终将发生通胀。廉价的美元已看到末路。作为对策，美联储于2005年和2006 年提高了利率，导致需求缩减，进一步暴露了过度供给的问题。房产价格在2006年年中开始大幅下跌。很多抵押贷款者发现自己所购房产的价值已然锐减至抵押贷款之下，于是违约。这场房贷“庞氏骗局”终于崩溃。
这次信贷危机的演变过程和发展中国家激增的外汇储备相关。随着美国、英国和澳大利亚房产价格的上涨，这些国家的消费者不得不通过贷款来消费，以应对国内价格水平的上涨。这样一来，由于支出与收入不符，造成大规模的贸易逆差。当然，美国人是以其本币贷款的，因此新兴经济体中顿时充斥了大量美元。而由于出口国希望保持本国的出口竞争力，并不愿通过本国货币的升值来阻止美元的流入。他们必须积累外汇储备以保持本国货币汇率稳定。美国在2003年至2007年间通过贸易逆差向新兴经济体输出了2.5万亿美元的外汇储备。
随着持有美元的不断增加，发展中国家不再愿意购买低回报的美国国债，而是通过SWF将所持美元分散投资于更高回报的资产。这样，一个循环就变得完整了。随着抵押贷款市场的崩溃，许多华尔街投行手中，不但有许多未及证券化的财产无法处置，同时还遭受了资产贬值的巨大损失。他们急需资金。而惟一拥有足量资金对其注资的机构，就是新兴国家的SWF。当然，资金最终来自次贷产品推动下为房产而大量借贷的美国消费者。
角色对换
目前的局势恰为十年前亚洲金融危机的镜像。1998年时，亚洲金融机构通过发行股票接受注资，而注资者正是今天四处寻求资金的华尔街投行。但是，当年第一批注资的投资者的获利并未能持续多久。我怀疑华尔街投行的股价会重蹈覆辙，也就是说，第一波注资时股价并未探底，还可能继续下跌。投资于这些投行的SWF 似乎已经意识到这个风险，故采取了对冲手段，同时投资于可在购买一段时间后转为股票的可转换债券。
华尔街的损失远未结束。目前损失主要来自资产注销，而SIV正在形成第二轮损失。理论上，发行银行可以允许它们违约；而在现实中，他们必须为此负责, 以免造成名誉损失。汇丰银行将其SIV资产列入资产负债表。这迫使其他银行也照此行事。据惠誉（Fitch）统计，一个月以前总值尚达3000亿美元的 SIV资产可能发生多于30％的贬值。
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