据世界经济学人报道http://economist.icxo.com讯，对巴菲特信徒来说，其旗下伯克希尔·哈撒韦公司(巴郡)一年一度的股东大会不啻为一场投资盛会。然而，今年的股东大会，巴菲特可能让一些投资者感到有些失望，有些惶恐。
巴菲特说，未来投资回报如果能达到10％他就非常高兴了。
不仅如此。巴郡第一季度的业绩也着实有些让人大跌眼镜。数据显示。巴郡第一季度盈利从去年的26亿美元大幅下跌至9.4亿美元，跌幅高达64％！
10％和－64％，巴菲特给出的这两个数字背后，究竟有怎样的隐语？对此，独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠，摩根大通中小板ETF块研究主管唐志刚接受了记者专访。
系统性低估持续20年
《21世纪》：巴菲特旗下巴郡第一季度的财务数据不太好看，盈利大幅下跌64%，你怎么看？
谢国忠：巴菲特现在故意留了很多现金，当然，今后一段时间内的投资回报应该都是比较低的，巴菲特历史上的投资回报大概是28％，现在可能是27％，今年不太好，它可能觉得今后这个回报很难达到。
《21世纪》：今后有10％就很满意了，这句话从巴菲特口中说出来，是否意味着投资的暴利时代已经结束了？
谢国忠：之前的回报很好，是因为过去20多年美国的国债利息从最高的17％一直掉到3％以下，这是一个大的趋势，引起了经济的火爆，股票价格上涨。所以过去20多年有两个有利因素，一个是经济好，另一方面，公司赢利也好，因为债息低了，股价就高了，所以投资回报比较高。
但是， 20多年来新兴国家改革引起的生产能力上升，通胀比较低、利息下降的时代已经过去了。原来的社会主义国家经过这个周期之后，现在都面临着通胀，所以说过去的20多年是一个很特殊的时代，全世界一半的国家突然改变了经济模式，引起了一个调整的过程，在这个过程中，一些消费型的国家比如美国，获得了很大的好处。
但巴菲特不可能只投美国的公司，他做的是全球性的投资，这就是为什么巴菲特现在要投以色列的原因。以色列是个很特别的地方，人不多，但有不少比较好的公司。
唐志刚：我认为，现在投资个别股票还是有机会的，比如部分中小盘股，但是，当资金大到一定规模的时候，就不是看个别股票了，而是要做市，要根据大势来做投资，如果从大的趋势来看，现在的确是不太乐观。
举个例子，2002年、2003年的时候，中石油股价才1块钱，那是系统性的低估，但系统性低估是跟整个市场环境相联系的，这种系统性低估的时代应该已经过去了。
现在没有一个大的市场、大的板块、大的资产类别被系统性的低估，这样的机会几乎没有了，因为现在的流动性实在太大了，任何一个系统性低估的地方，都会被大家抓出来干掉。
谢国忠：巴菲特现在光现金就400亿美元，如果只投几个亿美元在新兴市场可能收益做得很高，但如果是几百亿甚至上千亿美元的投资，要想取得很高的回报是很难的。
巴菲特最近的重点转向了国际，从这个模式来看，舞台大了是有可能会找到一些好的公司，但是投资规模那么大而且投资回报那么高的情况，一定是要全球经济环境很好才有可能。
这个环境在过去20多年是很好的：债息向下降，带来了杠杆效应，经济一直比较火爆，如果选股选的好的话，会有很高的回报，巴菲特和KKR是很典型的例子，巴菲特不直接用杠杆，但买的公司背后是使用杠杆的。
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