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多家中国公司遭遇高盛对赌协议 深南电打头阵
世界经济学人ECONOMIST.ICXO.COM 2008-10-27 14:55 来源:南方都市报  

    深南电说,那是相关人员的擅自行为

  但有知情人士透露,“公司上下领导都知道,确实是公司行为”

  哪怕油价涨得再高,深南电每月最多获利额也就30万美元;而若油价跌至62美元/桶以下时,每下跌1美元,杰润公司获利40万美元。这样的合约是平等的吗?

  身陷与高盛杰润对赌油价漩涡之中的深南电在指责高盛蓄意欺诈之后,这个“公司相关人员未获授权”情况下签署的不平等合约会不会继续执行?深南电会不会就合同涉嫌欺诈要求取消?

  从深南电公告的措辞看,“公司相关人员”似乎暗示了是个人行为,然而,据一内部知情人士透露,这不过是一种模糊说法,“公司上下领导都知道,确实是公司行为。”该知情人士称,当时公司也是希望能够通过这种套期保值的途径获得一些收益。但这一说法未得到深南电方面回应。

  深南电昨晚发布公告称,目前公司生产经营情况一切正常,银行资信状况等均表现良好,并未受到上述事件影响。此事件系“公司有关人员未经董事会和股东大会授权擅自与杰润公司签订两份合约确认书”,“董事长牵头,董事会及公司经营班子共同组成的专项工作协调小组,积极研究解决方案”。深南电A自今日起复牌。

  会否就合同涉嫌欺诈要求取消?

  随着油价急转直下,深南电感觉被欺诈了,进而该协议能否继续执行成为整个事件的核心和焦点。

  深南电公告称,两份合约都是相关人员在未获授权的情况下签署的。业内人士表示,这个“未获授权”与合同文本、协议是否有效直接联系并不大,只要公司相关方面有盖章和签字确认即可认为有效。

  据深南电内部知情人士透露,该合约的ISDA(国际互换与衍生产品协会)主协议和附件因部分条款存在分歧,都未签订。而按照正规的法律程序,一份合约应先签订主合同和各种附属文件,然后再委托买卖,最后才签订期货合约确认书。因此,高盛杰润在合同手续尚未完备的情况下就履行期货合约,其有效性尚存疑问。至于第二份和约要到2009年1月1日才生效,未来能否执行尚存疑问。

  至于深南电方面下一步是否会就合同涉嫌欺诈要求取消,记者先后五次联系其工作人员,但均未得到回应。

  而据深南电昨晚发布的公告,第二份确认书规定的生效日为2009年1月1日,终止日为2010年10月31日,该确认书尚未开始执行。公司正在积极研究对策,争取化解未来可能存在的潜在风险。

  公司行为抑或个人行为?

  深南电昨晚发布的公告上的措辞仍是“公司相关人员擅自与杰润公司签订两份合约”。“公司相关人员”听起来似乎是某个人,但据一内部知情人士透露,这实际上是种模糊说法。“这个事情公司上下领导都知道,确实是公司行为。”该知情人士称,当时公司也是希望能够通过这种套期保值的途径获得一些收益。

  一私募老总质疑,如果确系公司行为,可是当初不通过董事会也不公告,这个举动本身就很值得怀疑。如果不是现在因为面临巨额亏损的风险,而是幸运地一直赚钱,那么这笔钱股民绝不会知道曾经存在,会直接进入某些人的腰包。

  不过,上述知情人士说法并未得到深南电正面回应。其工作人员表示,正在内部认真调查此事,一定会追究相关人士责任。

  “假如对赌协议前10个月的210万美元收益也计算在公司利润当中的话,从深南电前三季度净利润2800.72万元来看,对赌协议收入占据近一半,同时也看得出其主业受原材料价格上涨的压力,盈利能力一般。”该私募老总分析。

  对赌协议绝非真正套期保值

  依照深南电与高盛子公司杰润协议的第一份合约,深南电在此次对赌协议中的获利条件是石油浮动价高于62美元/桶,但当浮动价高于63.5美元/桶时,哪怕油价涨得再高,深南电每月最多获利额也是30万美元,10个月能得到的最高固定收益为300万美元。而杰润公司赌的是油价下跌,若未来浮动价跌至62美元/桶以下,每下跌1美元,杰润公司获利40万美元。业内人士称,对赌协议隐藏不平等信息,并非真正的套期保值。

  按照第二份协议,如果明年油价跌至60美元/桶,深南电每月亏180万美元。跌至50美元/桶或以下每月亏580万美元。从理论上看深南电最高收益为300万美元,最高亏损为2.48亿美元(此时油价为0美元/桶,当然不可能出现)。

  深南电昨晚的公告中特别提醒,确认书中约定的“浮动价”系指纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数。截至2008年10月24日止,确认书中约定的“浮动价”每月均高于62美元/桶。公告中称,杰润公司累计支付了210万美元到公司全资子公司香港兴德盛有限公司账户,经核查,该款项暂挂往来账。

  然而,在第一份确认书规定终止日2008年12月31日之前,油价有没有可能跌破60美元/桶、甚至50美元/桶呢?

  据本月16日渣打最新月度报告显示,油价还会有持续下降的空间,有可能到达45-55美元/桶之间。而就在10月24日欧佩克维也纳会议决定将石油日产量削减150万桶之后,仍有不少投资者压注到今年12月石油价格会跌至50美元。

  再来看看事件的主角之一高盛———其直到今年8月底前一直看多油价,称年底油价将达149美元/桶,并预测2009年油价将到150-200美元/桶。然而,就在本月15日高盛发布报告,调低预期至50美元/桶。

  如果真如高盛所言,油价在今年内跌至50美元/桶,深南电将面临月亏损480万美元的风险。 本报记者 刘杨

  谁是下一个深南电?

  现实就是这么残酷地将深南带入了恐惧边缘。

  “国内企业界在衍生品交易方面的大胆,实在是令我们这些做金融工程的都自愧不如!”联合证券分析师刘湘宁感叹,“基于线性思维,完全忽视了金融衍生品的巨大风险!”圆融投资董事冉兰亦表示,深南电和中信泰富给国内企业敲了一个警钟,天上真的不会掉馅饼,老老实实做好自己的主业才是正途。

  “类似事情在很多外贸企业中都有,特别是香港一些公司没有充分的海外业务去盘活资产就会如此。”深圳市龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰透露。

  而据申万巴黎基金公司金融工程部研究员刘忠勋回忆,2004年高盛曾拿着类似的“空头买权”期权合约,以利率互换的说法准备和广东的一家电厂交易。所幸该电厂的财务顾问最后力排众议否决了那份看似完美的合约,从而避免了可能产生的1246万美元巨亏。

  由此看来,高盛的确曾找过多家中国公司玩这个游戏。这让此前一私募人士推测的深南电只是冰山一角的可能进一步得到佐证。谁将会是下一个深南电,还有多少个深南电正在冰山之下暗自神伤,也许不久就会展露在我们面前。

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